天合光能半年报：营收利润双增但库存商品难消化募资扩产是不是太急？

上半年实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%，实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长43.17%。

在营收和利润增长的同时，公司库存商品大幅增加，受此影响，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%。

库存商品消化不顺畅，公司仍通过可转债募资近52亿元快速扩张产能并且募投项目存在约136亿元的资金缺口，在公司流动性不乐观的情况下，资金缺口如何填补

出货增加库存不减 现金流入大降

天合光能是一家光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品，光伏系统，智慧能源三大板块其中光伏产品包括单晶，多晶的硅基光伏组件的研发，生产和销售，是公司的主要产品

2021年上半年，公司实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%，实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长43.17%，上半年公司营收和净利润均实现较大幅度增长上半年，公司主要产品光伏组件累计出货10.5GW，较2020年上半年5.84GW的出货量增长近80%

图1:2019H1至2021H1天合光能营业收入及归母净利润

2021年第二季度，公司实现营业收入116.65亿元，同比增长65.63%，环比增长36.88%，实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元，同比增长39.88%，环比增长106.59%。

虽然上半年公司营业收入和光伏组件出货量均大幅增长，但是公司库存商品却未得到消化截至2021年上半年末，公司库存商品账面余额为31.25亿元，较报告期期初余额增加58.82%，较2020年同期增加60.62%出货量增加，库存商品不减，一定程度上反映出公司目前产能仍有较大的可利用空间

受库存商品增加的影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降81.11%，同期已连续两年大幅度下降在经营活动中只见公司营收增长，不见现金流入

产能富余仍着急扩产 资金缺口巨大

021年8月，天合光能向不特定对象发行可转债5250万张，扣除发行费用后募集资金净额52.09亿元，主要投向盐城年产16GW高效太阳能电池，年产10GW高效太阳能电池等项目8月25日公司发公告称拟以募集资金22.78亿元置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金

图2:天合光能可转债募集资金投向

公司此次募投的4个项目目前均在建设过程中，建设及爬坡期均为12个月，即第二年达产募投项目建成达产后，公司将新增太阳能电池产能29GW，新增太阳能电池组件10GW

公司产能扩张过快以太阳能电池产能为例，截至2020年末，公司太阳能电池产能仅8GW左右若募投项目建成达产，公司太阳能电池产能将由8GW提升至37GW，一年多时间产能提升逾4.6倍并且从公司2021年上半年的出货量和库存商品等数据来看，公司目前产能还存在着较大的可利用空间，募资扩产是不是太着急

此外，公司此次募投项目计划投资总额为188.37亿元，通过可转债仅募资到52.09亿元，募投项目未来建设所需要的资金缺口巨大。

流动性不容乐观 举债扩产存风险

天合光能此次可转债募投项目仍存在约136亿元的资金缺口，但是目前公司流动性不容乐观。

截止2021年上半年末，公司货币资金为95.52亿元，其中受限制的货币资金合计53.72亿元，也就是说公司目前可灵活使用的货币资金仅41.8亿元。

2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额仅1.25亿元，同比下降81.11%，较2019年同期下降93.96%，已连续两年大幅度下降公司上半年现金及现金等价物净增加额仅676.63万元

图3:2019H1至2021H1天合光能经营活动产生的现金流量净额

此外，受负债增加影响，公司资产负债率由上年同期的63.28%提升至69.69%，流动比率，现金比率分别由去年同期的1.19倍，0.51倍，下降至1.08倍，0.33倍，现金比率已处在较低数值若未来公司继续通过债券融资来弥补募投项目资金缺口，可能会使公司偿债能力进一步恶化

值得注意的是，天合光能6月以来股价持续大幅攀升，累计涨幅近170%，这也使得公司目前估值高企截至8月27日收盘，公司股价为53.62元/股，PE为76.89倍申万三级光伏设备行业35家上市公司PE中位数为64.05倍，其中行业龙头隆基股份PE为53.48倍，均低于天合光能目前市盈率