扫地茅狂泻70%：如何从天堂到地狱？

机器人扫地，从天堂到地狱，不过短短一年多。

自去年7月以来，科沃斯跌幅超过67%最近一个月跌了35%，市值蒸发近千亿Roborock从高位回撤逾70%，最近两个月累计下跌近40%，市值蒸发700亿元

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缓慢的性能

今年上半年，科沃斯营收68.22亿元，同比增长27.3%，归母净利润8.77亿元，同比仅增长3.15%拆分来看，Q2营收同比增长15.54%，归母净利润同比下降12.34%这是自2020Q2放量以来的首次季度利润下滑Roborock更是惨淡Q2营收15.64亿元，同比增长26.46%，归母净利润2.74亿元，同比下降18.66%

显然，两大巨头的利润增速小于营业收入，主要逻辑是销售费用主导的费用端增速更大。

上半年，科沃斯销售费用绝对值为18.57亿元，同比增长52.4%，销售费用率高达27.22%，为历史最高，同比上升4.5个百分点Roborock也是如此，该比率达到17.14%，创历史新高，同比增长4.74个百分点可以看到，线上占比很大的扫地机器人渠道被几大电商平台把持，流量越来越贵，竞争越来越激烈

这影响了两大巨头的盈利能力科沃斯上半年净利率为12.87%，较去年同期下降3.04个百分点Roborock为21.09%，较去年同期下降6.67%，较2020年末下降9.14%

不过，两大巨头的毛利率并没有大幅下降科沃斯2022H1的毛利率为51%，比去年同期高出0.71个百分点主要逻辑是产品均价提高了其实不仅仅是在科沃斯，整个行业的平均价格都在持续上涨一方面是技术有突破，产品功能更多，带动价格上涨，另一方面，市场集中度很高，主要掌握在科沃斯，四通，小米，云鲸等手中，和各大厂商保持默契不打价格战，继续提高产品价格

这导致上半年扫地机器人零售规模小幅增长9%，而销量同比下降28.3%。

此外，海外市场受制于欧美经济疲软和高通胀的影响，销售增速也明显放缓上半年，科沃斯品牌海外收入同比增长17%，田可品牌海外收入同比增长16%，占比分别为27%和28%这个增速明显低于国内收入增速

综上所述，两大扫地机器人巨头的业绩相比2020—2021年明显放缓，盈利能力下降这也是估值大幅回调的重要逻辑

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成长逻辑

我们在之前的文章中也已经分析过扫地机器人的中长期增长逻辑:一是伴随着新兴技术的突破，市场价格整体上移二是渗透率不到10%，量还有很大空间第三，除了国内市场，中国扫地机器人还在海外市场抢夺巨大的蛋糕

这三点是这两年国内扫地机器人快速放量的重要逻辑但是现在一些逻辑发生了一些巧妙的变化

扫地机器人作为一个新产品，技术不断升级迭代据郭在接受采访时说

对于消费者来说，更直观的感受是，买的三合一扫地机器人可能几个月后就被市面上的五合一甚至七合一新机甩在后面了从去年的618到今年的618，也就是一年的时间，扫地机器人基本经历了四代第一代扫地机器人是单机版去年618的时候，整个行业能做基站，能自动洗抹布的商家不多，基本盘还是单机但618之后，行业开始进入自动吸尘阶段，随后迅速进入基站扫地机行列9—10月，行业开始迭代自动洗抹布迭代最快的是自动集尘，它的生命周期只有几个月，今年的速度是两三个月

此外，各大厂商还在导航系统，续航系统，交互系统等模块上不断升级迭代。

技术突破后，各大厂商同意提价2022年3月，四通推出G10S和G10SPro，追科技也在今年5月推出S10和S10Pro此外，X系列在科沃斯的售价也达到了4999—5999元

奥维云网数据显示，今年前4个月均价2999元，较2021年均价上涨24.33%，较2019年上涨约100%。

其中，Roborock坚持高端定位，今年前4个月均价已经超过4000元，略高于科沃斯和云鲸的均价2019年，科沃斯积极调整经营策略，退出服务机器人ODM业务和国内中低端扫地机器人市场当年中低端产品收入减少5.4亿元，同比下降53.8%到2021年，高端产品营收已经达到91%，其中3500—6000元销售价格占比41.3%，远高于2020年的5.1%

扫地机器人越来越贵，消费者不买账今年上半年扫地机器人销量仅为201万台，同比大幅下滑28.3%显然，价格的快速上涨是销售额大幅下降的重要因素

《2021年扫地机器人市场白皮书》显示，93%的消费者能够接受的扫地机器人价格在3000元以内现实情况是，据奥维云网统计，5月30日—6月19日期间，全国扫地机器人均价已上涨至3399元/台，同比上涨38%

扫地机器人价格持续上涨，不可持续未来为了扩大渗透率，大方向是降低价格，实现以价换量而且扫地机技术发展到现在，很快会进入微创新阶段，新产品有趋同趋势

涨价是一种很优秀的商业模式，但未来可能不会在扫地机器人上实现而且在宏观消费不振，房地产逻辑不好的背景下，价格战可能就在近期

今年7月，社零同比增长2.7%，环比下降0.4%疫情前的社会零增长率整体为8—9%房地产方面，前7个月商品房销售额下降28.8%，房屋新开工面积下降36.1%30年来，房地产和建筑业对GDP的累计同比贡献率今年转为负值

海外业务也受到宏观经济的压力40年高通胀+40年货币转向+财政赤字削减万亿+新冠肺炎疫情持续+俄乌战争持续僵持几个核心因素，美国经济继续下滑的概率很大

今年上半年，美国经济已经连续两个季度负增长，进入技术性衰退下半年，美国制造业和服务业的PMI迅速降至50阈值以下，表明经济硬着陆的概率大大增加

在此背景下，鲍威尔上周五在杰克逊霍尔表示，要实现恢复通胀稳定的目标，必须承受一段时间经济低迷的代价，承受加息的短痛，以避免高通胀的长痛。

鲍威尔还总结了应对大通胀时代的三条经验教训第一，央行必须承担起稳定通胀的责任，这是无条件的，第二，借鉴20世纪70年代高通胀的经验，货币政策必须考虑公众的通胀预期，第三是吸取沃尔克时刻的教训，一定要坚持加息，直到做完为止长期的限制性货币政策对于抑制通货膨胀是必要的

这使得美联储9月加息75个基点的概率大大增加至70%以上一切都让经济衰退硬着陆成为大概率事件在欧洲，面对俄罗斯和乌克兰，经济甚至不如美国

扫地机器人作为一种非必需消费品，在当前国内外宏观背景下，不可避免地受到冲击和影响过去两年的高速增长已经成为过去特别是这种业务的压力和影响不是短期的

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乐章结尾部

从去年6月份开始，公募机构不断减持科沃斯截至今年6月底，该基金总仓位为2064万股，较去年二季度末大幅减少1454万股，幅度为41%Roborock方面，公募基金最新持股数量为605万股，持仓变化不大可是，自去年3月以来，包括最大股东毛国华，顺威，王云鹏等，累计减持市值超过82亿元

因为基本面反转，科沃斯估值已经退到22.72倍，是上市以来的最低水平Roborock退至21.47倍，远低于两年多来35倍的平均值，也是历史最低

目前扫地机器人属于家电板块中的增长细分赛道，有一定增长，但20多倍的估值并不算太便宜横向比较，没有良好成长性的家电龙头股，已经被市场杀得很低了比如格力电器降到了7.28倍，美的集团降到了12.5倍对于陷入困境的行业龙头来说，等到估值足够便宜的时候可能是最好的选择