无糖风席卷，全球龙头三元生物的挑战

2019年以来，三元生物赤藓糖醇产量占中国赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球产量的32.94%，是全球赤藓糖醇行业最大的企业。

各种数据显示，无糖正在成为人们的主流生活习惯，据IFIC和格林沃尔德amp，Associates在2019年对1012名美国成年人的调查显示，其中80%的人试图在饮食中限制和避免糖的摄入，而只有20%的人根本没有试图限制糖的摄入。

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无糖趋势

它与糖的健康密切相关，糖可能会增加肥胖和糖尿病的患病率国家卫计委数据显示，我国成年人超重肥胖率从2002年的22.8%/7.1%上升到2020年的34.3%/16.4%

根据《中国健康饮料和食品中的降糖白皮书》，全球60%的糖尿病人群生活在亚洲2019年，中国约有1.16亿糖尿病患者在过去的20年里，中国年轻人的糖尿病患病率增加了4倍肥胖和糖尿病已经成为人们面临的共同健康问题伴随着经济发展水平的提高，主要经济体居民饮食消费的主要矛盾已经从如何吃得好转变为如何吃得更健康过量摄入添加糖会危害健康的观点逐渐被消费者和决策者广泛认同

伴随着减糖，降糖的健康糖概念成为社会共识，许多国家都出台了征收糖税的政策，以抑制消费者对添加糖的过量摄入糖税于1922年在挪威首次设立在糖税政策下，挪威人均含糖饮料消费量从上世纪90年代达到93升/年，到2018年迅速下降到人均47升/年

到目前为止，全球有几十个国家和地区对含糖饮料征税，包括爱尔兰，法国，南非，菲律宾，匈牙利，挪威，智利，美国伯克利，加州和费城我国虽然没有征收糖税，但也出台了一系列相关政策鼓励健康食品产业的发展

目前市场上有多种甜味剂可以替代蔗糖，如木糖醇，三氯蔗糖，阿斯巴甜，安赛蜜等甜味剂按甜度可分为高倍甜味剂和低倍甜味剂，其中有天然/化学合成甜味剂和糖/糖醇

沙利文数据显示，我国甜味剂产量从2015年的15.3万吨增长到2019年的20.9万吨，其中赤藓糖醇增速最快，2015—2019年复合增长率为29.9%。

目前，市场上主流的甜味剂，如阿斯巴甜，安赛蜜，三氯蔗糖，木糖醇等，都是化学合成生产的，而赤藓糖醇是葡萄糖菌种发酵生产的，更加天然安全

根据郑建贤2005年出版的专著《功能性糖醇》，研究结果证明赤藓糖醇安全无毒，在食品中的应用是安全的同时赤藓糖醇是主流糖醇中耐受性最强的甜味剂，糖尿病人也可以食用

由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系统，赤藓糖醇进入人体后不参与糖代谢，大部分随尿液排出，几乎不产热，不引起血糖变化因此，赤藓糖醇通常被认为是零卡路里甜味剂

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全球领导者

赤藓糖醇的工业化生产历史不长它始于20世纪90年代初的日本日本日研化学公司有一条年产1000吨的生产线伴随着下游应用的缓慢扩张，日本日研化学公司的赤藓糖醇产能逐渐增加比利时的三菱化学公司，嘉吉公司和Cerestar公司新建了一些赤藓糖醇生产能力，赤藓糖醇产业逐渐发展到世界各地

国内赤藓糖醇行业起步较晚，保龄宝是国内最早开始赤藓糖醇工业化生产的企业随后，三元生物和诸城东晓相继新建赤藓糖醇生产线进入行业，全球赤藓糖醇制造中心逐渐转移到中国

2015—2019年，我国赤藓糖醇产量从1.8万吨增长到5.1万吨，年均复合增长率29.9%，成为增速最高的甜味剂2020年，我国赤藓糖醇产量将达到更高水平智研咨询报告显示，2020年我国赤藓糖醇产量约为8万吨，同比增长73%

沙利文的研究数据显示，2019年，三元生物赤藓糖醇产量占中国赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球产量的32.94%，是全球赤藓糖醇行业最大的企业第二大赤藓糖醇生产商是美国嘉吉公司，占全球产量的23%，保龄宝赤藓糖醇产量占全球产量的18%

2007年，三元股份成立，是三元生物的前身，2012年，三元有限整体变更为股份有限公司，2015年成功挂牌新三板，为适应市场发展的需要，公司于2018年推出了赤藓糖醇与甜菊糖苷，罗汉果甜苷，三氯蔗糖等高倍甜味剂复配的产品，进一步延伸了赤藓糖醇的产业链，增强了公司的市场竞争力和盈利能力。

三元的主营业务收入从2018年的2.59亿元上升至2021年的16.75亿元，业务以赤藓糖醇为主，占比超过90%收入复合增长率高2018年至2020年，赤藓糖醇/复合糖收入的CAGR分别为57.95%/264.07%

就赤藓糖醇而言，三元生物的毛利率明显领先保龄宝和金河实业。

利润率高的前提是生产技术高与行业内其他公司相比，三元在赤藓糖醇转化率，提取率，发酵设备等方面具有技术优势

从转化率来看，公司使用的发酵菌株合成赤藓糖醇的实验室转化率可以达到53.0%以上，明显高于公开资料中解脂假丝酵母的转化率在使用相同发酵菌种和相同发酵工艺的前提下，三元优化配方中赤藓糖醇的转化率可以达到61.2%，而传统配方中通常为44.4%—46.3%从提取率来看，三元可以达到90%以上

为抓住赤藓糖醇快速发展的机遇，三元生物加紧布局和产能扩张，一批新建和扩建项目正在实施根据公司招股说明书，本次募集资金投资项目主要用于投资建设年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目2021年公司产能8.5万吨，将进一步拉大与竞争对手的差距

但遗憾的是，赤藓糖醇领域正在涌入越来越多的玩家，其曾经独一无二的统治地位开始被动摇最近，保龄宝，丰原药业，诸城东晓和裕丰集团宣布了新的赤藓糖醇项目

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挑战增加

去年三元生物实现了大幅增长，营收增长113.9%，但到了今年一季度，公司却陷入了营收不增利的局面一季度，公司实现营收2.72亿元，同比增长3.46%，归母净利润6276.59万元，同比下降9.64%

在资本市场，所有的资本都是用脚投票的三元生物自今年2月上市以来，股价掉头向下，从最高点146元跌至60.61元，跌幅近60%

对于增收不增利，三元生物反馈有三个原因:疫情导致对货物运输进行一定程度的交通管制，为了在短时间内获得客户，公司的竞争对手采取了低价销售的经营策略，影响了供求市场的价格受国内疫情影响，下游饮料市场客户需求放缓

从三元生物的回复来看，疫情是外因，来自竞争对手的冲击恐怕是一大因素今年一季度，三元生物竞争对手保龄宝，金河实业开始发力，净利润分别为4000万元，4.42亿元，同比增长383.84%，110.21%毛利率方面，三元生物一季度综合毛利率为24.27%，远低于金河实业34.26%的毛利率

对于三元生物来说，广阔的市场前景给了他们发展的空间，但也充满了挑战每日财报将继续关注三元生物能否发挥规模头优势