海通证券发布研究报告称维持招商银行的优于市场评级

海通证券发布研究报告称，维持招商银行的优于市场评级SH)，并预测2012—23年每股收益为4.34/4.97/5.72元，归母净利润增长率为14.04%/14.44%/14.94%根据DDM模型，合理值为60.49元，根据PB—ROE模型，21EPB的估值为2倍(可比公司的0.59倍)，对应合理价值56.9元因此合理价值区间为56.9—60.49元(对应2021年PE为13.12—13.95倍，同行PE为5.52倍)

海通证券的主要观点如下:

2Q21的利润增速明显提升。

1H21归母净利润同比增长率为22.8%，较1Q21增长7.6%营业收入同比增长13.7%，比1Q21高3.1个百分点计提前利润同比增长14.4%，为4.7%，高于1Q21其中，2Q21归母净利润同比增长32.5%，较1Q21增长17.3%拨备前收入和利润的加速增长表明，公司利润增长的质量非常高，而不仅仅是去年报告的低基数效用

核心日均存款增速高，需求率高，有助于稳定净息差。

在激烈的存款竞争环境下，公司存款较2020年末增长6.3%，主要原因是公司核心日均存款占比56%，较2020年末增长17.8%至约3.27万亿元同时，公司维持66%的活期存款，存款成本较2020年全年下降16bp至1.39%公司公布的净息差和净息差分别为2.49%和2.41%，仅比1Q21低3bp，与2020年全年相比，分别等于和1bp

托管和代理费快速增长，零售客户AUM规模突破10万亿。

2021年上半年，手续费收入占比最高的两个项目，分别是托管及其他委托业务(28.4%)和代理服务费(27.1%)，同比增速最高的分别为17.1%和40.4%该行认为，公司的大平台和旨在孵化锁定优秀基金经理的昭阳计划，将有助于保持其在理财产品供给和托管业务收入可持续增长方面的领先优势代理业务收入增长得益于公司优化客户资产配置，把握权益基金市场，推动保底保险增长零售客户AUM规模突破10万亿元，商业模式从客户经理升级为管户流的双重模式招商银行App理财投资销售金额同比增长26.9%至6.12万亿元

次品率下降。

2021年上半年，招商银行年化不良率为0.95%，较2020年末下降31bp逾期率和关注率较2020年底分别下降10bp和11bp至1.02%和0.7%不良贷款率较2020年末下降6bp至1.01%，较1Q21下降1bp零售贷款整体不良率下降5bp至0.76%除环渤海和华中地区外，全国不良贷款率较2020年有所下降2Q21拨备覆盖率提高58bp，达到439.5%

风险警示:企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化，金融监管政策发生了重大变化。