南方航空600029：22Q1亏损45亿货运推动公司在三大航中亏损最少亚

Q1 2022年营收214.7亿，同比增长1.0%，相比19年下滑42.9%，亏损45.0亿，扣除非费用后亏损45.8亿2)汇兑损益:Q1 2022年人民币升值0.4%，预估汇兑收益2.6亿，21年—4.1亿3)其他收入:5.5亿元，同比下降12.3%运营数据:19年同期疫情对RPK的影响只有40%左右1)同比:22Q1ASK同比—10.0%，其中国内—8.9%，国际—31.2%，地区—33.7%，RPK同比—15.1%，其中国内—15.1%，国际—14.2%，地区—30.9%，客座率65.3%，同比—4.0pts，其中国内65.7%，同比—4.8pts，国际54.1%，同比+10.8pts，地区33.1%，同比+1.3 pts，2)与19年同期相比，ASK下降46.4%，其中国内下降24.5%，国际下降94.2%，RPK下降57.8%，其中国内下降39.9%，国际下降96.2%，客座率下降17.6个百分点，其中中国16.8个百分点，世界29.8个百分点营收水平:我们测算每公里营收较19年同期有所增长，每公里营收下降20.1%预计2022年Q1客运公里收入0.51元，同比增长8.1%，较19年同期增长1.2%，客运公里收入0.33元，同比增长1.9%，较19年同期下降20.1%成本:1)成本:Q1 2022年，运营成本249亿，同比上涨6.2%预计航油成本68亿，同比上涨36%在此期间，国内油价综采成本同比上涨55%石油扣费181亿，同比下降1.8%每公里成本0.557元，同比上涨18.0%，每公里扣油成本0.405元，同比增长9.0%2)费用:Q1 2022年三费(扣外汇)总额32.3亿，同比增长7.0%，扣外汇率15.0%，同比增长0.8个百分点预计汇兑收益2.6亿(—21年同期4.1亿)一季度公司在三大航中亏损最小，预计主要由货运业务带动根据TAC航空货运价格指数，自2022年以来，浦东机场出境航空货运价格指数同比增长40%参考东航物流Q1，利润13.7亿，同比翻番东航物流拥有11架货机，南航拥有14架货机，有望做出可观的利润贡献建议:1)盈利预测:a)基于前期研究报告，上海等地疫情发生的时间和程度超出预期，人民币出现短期快速贬值，而油价维持在100美元左右我们将2022年的盈利预期下调至亏损71亿(原预测为亏损29亿)b)我们认为2022年的影响因素不改变23年航空业供应紧张的判断在南航年报披露的机队引进计划中，假设今年以正常速度引进波音737MAX，不考虑支线飞机19—24年南航客机增长率为16%，24年没有确定的空客订单(具体情况会根据实际情况调整)但基于汇率和油价变化，小幅调整23 —24年盈利预测为预期净利润78亿和155亿(原预测为85亿和150亿)，对应23—24年EPS分别为0.46和0.92元，23—24年PE分别为14和7倍2)投资建议:基于前期对飞机资产的约束研究，结合近期行业变化，我们维持行业有望从2023年开始实现供需缺口，认为将持续到2024年一旦行业回暖，后续可能会推动亚洲最大的航空公司南航释放强大的弹性此外，公司在二级枢纽机场优势明显，在国内流通下有望长期受益维持之前的估值方法和一年目标价8.39元，预计比目前空间高29%，强调推荐评级风险:疫情引发的不确定性风险，价格弹性计量的前提和实现时间存在不确定性，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，可能会对利润的最终表现产生影响