仙鹤股份603733：22Q1净利率环比改善产能释放助力长期成长

事件:先河股份发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入60.17亿元，同比增长24.24%，归母净利润10.17亿元，同比增长41.76%，扣非后净利润9.58亿元，同比增长48.38%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比增长9.92%，归母净利润1.14亿元，同比下降49.03%，扣非后净利润1.01亿元，同比下降50.27%此外，2022Q1季度，公司实现营业收入16.78亿元，同比增长9.96%，归母净利润1.46亿元，同比下降47.81%，扣非后净利润1.32亿元，同比下降51.50%产品结构多点开花，特种纸龙头稳步增长2021年，公司完成机制纸77.69万吨，同比增长25.85%，销量70.02万吨，同比增长16%产品方面，2021年，公司日用消费品，食品及医药包装材料，商务通讯及出版社印刷资料，烟草行业配套系列，电气及工业用纸分别实现收入24.99/9.93/8.35/7.86/5.1亿元，同比增长41.63%/16.83%/7.13%/8.24%/8.24%具体来看，1)食品和医疗消费品方面，由于疫情反复，防疫意识加深，21年公司一次性食品纸基包装材料和高端纸基防疫原料销售稳步增长2)电气和工业用纸，2021年公司电解电容器纸销售收入增长50.59%我们的电解电容纸产品具有下游认证严格，质量稳定性要求高的特点，广泛应用于工业通信电源，手机数码，专业变频器，数控伺服系统等5G配套设施3)互联网产品和材料方面，公司面对市场发展，积极调整产能布局2021年，标签释放系列材料和转移印刷系列材料的销售收入分别增长55.72%和56.10%，实现了快速增长产能陆续投产，全国布局助力长远发展2021年，公司可转债募投项目22万吨高档纸基新材料项目顺利实施项目四条生产线冯喆PM5，PM6，PM7，PM8分别于2020年8月至2021年5月投产，专业生产高毛利纸基功能材料，并已实现稳定销售，公司位于常山工业园的冯喆PM9项目已于2021年11月投产，释放产能4万吨此外，2021年，公司对冯喆PM4进行了技术改造，恢复了4万吨的产能新增产能主要包括释放材料，转移材料，食品包装和医疗包装材料公司河南基地PM7和PM8项目已分别于2021年1月和3月顺利投产全国新产能的不断布局，有助于产品结构更加合理优化，规模效益日益凸显，为长远发展奠定基础22Q1的盈利能力较上月有所改善期间费用率控制的很好21年公司综合毛利率为19.98%，同比下降0.50pct，主要原因是能源和纸浆价格大幅上涨22Q1公司综合毛利率为11.54%，下降10.92pct同比，期间费用方面，21年公司期间费用率为5.22%，同比下降1.08个百分点，销售/管理/R&D/财务费用率分别为0.36%/1.89%/2.63%/0.34%，同比分别为+0.05/—0.16/+0.09/—1.06个百分点22Q1公司期间费用率为3.82%，同比下降1.06个百分点综合影响下，公司21年净利率为16.93%，同比增长2.09pct，22Q1公司净利率8.73%，同比下降9.66厘，环比上升1.89厘投资建议:公司作为特种纸行业的龙头企业，产品矩阵多元化，伴随着新增产能的不断产生，业绩增长可期我们预计，先河股份2022—2024年营业收入分别为74.89，92.81，102.54亿元，同比增长24.46%，23.93%，10.48%，归属于母公司的净利润分别为10.51，12.29，13.29亿元，同比增长3.38%，16.94%，8.14%对应PE为13.3x，11.4x，10.5x，给予买入—A的投资评级.风险:原材料和能源价格波动风险，产品需求增长小于预期的风险，行业竞争加剧风险，产能扩张小于预期风险