海外锂项目Q1跟踪报告：锂产品售价全面上涨澳矿产销不及预期

报告摘要:

南美盐湖城:Q1的表现普遍超出预期，年度指导不断提高1)定价机制调整带动锂价超预期上涨，Q1利润环比翻番SQM，ALB，Livent 1Q22净利润分别达到8.0/2.5/0.5亿美元，环比+148%/+6700%/+609%，Olaroz实现毛利7395万美元，环比增长80%综上所述，利润高增长主要是由于锂价大幅上涨(Q1海外锂盐市场价格环比+80%)，企业锁定价长期占比降低带动价格超预期上涨(如SQM价格环比+161%)2)预计全年高景气持续，业绩指引大幅修改基于锂价持续高位运行的判断，ALB营收/EBITDA指导中心分别上调37.9%/91.8%至6.00美元/23.5亿美元，Livent收入/EBITDA指导中心分别提升39.5%/77.8%，至8000万美元/3.2亿美元

西澳锂矿:Q1产量和销量不及预期，预计锂矿价格将继续上涨1)西澳锂矿企业整体产销量低于指引，疫情扰动可能持续1Q22在产五矿总产销量分别为50.4万吨/48.9万吨，环比+2.4%/—4.5%产销未能如期增长，主要是由于劳动力短缺和疫情造成的物流扰动展望未来，疫情和劳工问题可能会反复干扰生产例如，皮尔巴拉表示，由于疫情，Q2产量或锂矿供应预计仍将紧张2)2)Q1锂矿售价较上月大幅上涨，后续价格可能超过5000美元澳大利亚Q1矿的售价普遍上涨至2000美元/吨左右展望未来，价格有望突破5000美元/吨

一方面，长期订单的价格指导线是Q1的两倍例如，Cattlin预计Q2售价为5000美元/吨，Greenbushes预计下半年价格将翻倍，另一方面，大宗单价已经超过6000美元/吨该材料在成本方面为锂价提供了强有力的支撑

未来两年供应量将增加或被高估，预计实际产量几乎不会大幅增加。1)生产项目:

要注意盐湖投产和爬坡对产能释放节奏的影响，澳矿增量有限①对于盐湖来说，2022—23年将是新增产能的密集期，但预计释放速度较慢第一，调试不等于马上增量输出，调试和认证需要一定的时间比如ALB的La Negra项目，去年10月投产，实际上直到1Q22才开始销售，历时半年左右，其次，盐湖的爬坡周期自然更长，会进一步平滑供给曲线，②澳洲矿山方面，生产矿山很难有意外的增量，西藏大部分雪矿已经复产，未来潜在供应量有限未来2—3年，在产矿山产量将主要通过技术改造略有增加，增量有限，西藏雪矿三条生产线中的两条阿尔图拉和沃德吉纳已逐步恢复生产目前只有BaldHill还处于停产状态(产能2万吨LCE)，未来可利用的增量有限，2)在建项目:可能难以达到预计投产时间我们梳理了海外在建的主要项目，发现进展并不乐观:①一些预计2022—23年投产的项目甚至还没有开工如玫瑰项目计划23年投产，但目前生产所需证照大部分未通过审批，建设工作尚未开工，难以按期投产，②政治风险，财产纠纷和基础设施问题经常拖累进度对于一些位于欠发达地区的项目，周边配套基础设施的建设实际上需要花费大量的时间和金钱，因此其交付时间可能不会达到预期此外，部分地区政权和政策性扰动时有发生，会进一步影响供给的释放总体来看，未来几年新增供给仍难以匹配每年快速扩张的需求，行业供需矛盾可能长期存在，因此看好白油锂资源的长期高景气相关:荣杰股份，盛鑫锂能，天齐锂业，科达制造，赣锋锂业，永兴材料，亚华集团，江特电气，藏格矿业，中矿资源，天华超晶，西藏矿业，西藏城投，西藏珠峰等

风险:金属供应超预期，下游需求不及预期，政策风险。