浙商宏观：6月经济数据逆转，消费服务业超预期修复

浙商证券首席经济学家浙商李超宏观团队

gt，gt，核心观点

第二季度GDP同比增速为0.4%，高于我们之前的预测，但低于市场的一致预期基本面已经从反弹过渡到反转我们认为经济基本面受到国内疫情持续影响带来的经济下行压力和复杂外部条件的极大扰动面对动荡，在第二季度，国务院进一步出台了一揽子33项措施来稳定经济6月份以后，供需面大幅反弹

伴随着疫情进入收尾阶段，物流流量迅速恢复，消费和服务业修复超预期在5月17日的《逆转，新生》报告中，人员流动恢复是最大的预期差的判断继续应验预计a股市场将呈现结构性特征，最大的预期差异是机场，旅游酒店，餐饮，免税等恢复人流带来的另外，继续看多稳增长方向传统稳增长链看好金融，地产后周期，新制造业稳增长链看好制造业强链补和新能源+在固定收益方面，信用债优于利率债当DR007归一化到2.1%时，短债利率可能会明显上行10年期国债利率最高波动至3%，四季度回落至2.8%

gt，gt，货物的流动支撑着一个稳定的行业，而人的流动帮助服务业强劲复苏。

6月份工业增加值同比3.9%，高于5月份，低于市场一致预期，更接近我们的预期主要原因是疫情逐步得到控制，供应链稳步修复在复工复产的推动下，制造业生产较上月复苏更为强劲但由于6月份疫情仍处于收尾阶段，生产尚未完全恢复正常6月份人流主动修复，有助于服务业主动修复我们认为常态化核酸检测的防火防疫模式有助于快速应对疫情，为线下消费场景的恢复保驾护航6月份，服务业生产指数同比增速升至1.3%，前值为—5.0%，复苏势头强劲，其中零售，铁路运输，道路运输，航空运输，邮政服务，货币金融服务，资本市场服务均出现正复苏抢时间的稳定增长将成为疫情后工业生产的主线，人们移动消费场景的还原是帮助服务业强劲复苏的重要变量下半年不排除国内经济出现阶段性轻微过热的可能

gt，gt，物流恢复，社会零大大改善。

6月份社会消费品零售总额同比增长+3.1%，超出市场预期，4月份和5月份分别达到—11.1%和—6.7%人流物流恢复，社会服务大幅提升一是汽车消费大幅恢复，生产物流恢复，政策大力扶持汽车零售额同比大幅上涨30%二是6月份以来，人流快速恢复，市内出行强度明显恢复，跨城出行向好，线下消费有所改善，餐饮，纺织，服装鞋帽，金银珠宝等有较大改善第三，6月份货运量继续恢复，物流支撑网上消费第一6月份，实物商品网上零售额同比增长+8.2%此外，物价上涨也对名义社会零形成一定支撑

gt，gt，就业显著改善，达到目标水平。

6月份，全国城镇调查失业率为5.5%，比5月份下降0.4个百分点，达到阈值目标水平改善失业率的主要动力来自于人员流动性的恢复一方面，在常态化核酸检测的保驾护航下恢复生产经营卓有成效，二三级工人需求得到恢复另一方面，大城市的疫情一再让一些农民工选择暂时返乡，农村起到了一定的蓄水池作用

gt，gt，6月份固定资产投资稳步增长，制造业投资领涨。

1—6月，全国固定资产投资同比增长6.1%，与我们之前的预测基本一致，略高于市场普遍预期的5.9%，主要是高技术制造业的支撑作用1—6月，基础设施投资同比增长7.1%，制造业投资增长10.4%，房地产开发投资下降5.4%前值分别为6.7%，10.6%和—4.0%从月度增速看，房地产，基建，制造业投资增速分别为—9.4%，8.2%，9.9%我们认为前期发力的宏观政策在投资端正在稳步落实，制造业投资在产业基础再造和链条强化的支撑下具有较强的韧性基建投资在水利工程带动下有望保持较高增速，城市更新是房地产投资的主要增量贡献