从PB—ROE看医药投资的性价比高估值板块做了回调

报告指南

本周医药板块溢价率持续下降，高估值板块做了回调我们从PB—ROE框架来看目前医药投资的性价比，建议关注超调龙头的投资机会，以及医药上游和制造环节的预期差异和发展空间

投资要点

本周思考:从PB—ROE看医药投资的性价比。

风力驱动还是空气驱动:医药板块还有性价比吗我们用Wind 2021年计算的PB—ROE框架来看估值—利润业绩比2021年9月初，与2020年同期相比，医药板块平均预期ROE略有上升，但与其他行业相比增幅相对较小2021年医药板块PB大幅下降，可能与新发行医药主题基金环比下降有关，也可能与其他板块盈利能力快速恢复下吸引力提升有关在医药板块调整明显的情况下，我们建议从广义医疗消费空间，增长可持续性，相对估值水平等角度来看医药板块的中期维度性价比

我们还分析了2021年上半年医药基金的重仓情况以及各行业平均财务指标的变化我们认为，医药板块主要公司仍处于收入稳步增长，净利润率提升的良性发展轨道，医药板块2021年的预期PB—ROE已经逼近其他制造业和消费品行业正如我们在上周周报中提到的，临床用量大，采购量高，临床使用成熟，市场竞争充分的下游品种可能是未来收藏的潜在方向考虑到需求的暴涨和产品升级的不足，我们认为上游和精选环节有望成为医药投资的下一条主线

本周表现:溢价率下降，估值回调。

本周医药板块下跌2.4%，跑赢沪深300指数2.7个百分点，在所有行业中排名第五低2021年初以来，医药板块累计下跌8.8%，跑赢沪深300指数1.8%，成交额方面，本周医药行业成交额为4114亿元，占全部a股总成交额的5.3%，较上月下跌1.2%比18年中央水平低2.9%日前，医药板块整体估值为32.9倍，较上月下降1.5倍，较2011年以来中央政府整体估值下降38.1倍医药行业相对于沪深300的估值溢价率为161.9%，较上周下降1.8%

根据浙商医药重点公司分类，本周医药业务，中药，特色原料药企业增幅最明显，分别增长3%，1.3%，1.3%其中，医药业务板块的增长主要由益丰药业贡献，特色原料药板块的增长主要由天宇贡献下降方面，医疗服务，生物制药和医疗服务行业调整幅度较大，分别为—9.2%，—4.7%和—2.9%我们关注到，在下游医药产品监管环境变化，收单政策频繁的背景下，前期涨幅明显，估值较高的细分行业开始大幅回调我们建议关注估值相对较低，业绩增速相对较高的医药上游板块公司，以及增长可持续性较强，受政策干扰较小的卖水板块

看好高景气轨道背后中国优势的持续体现。

我们认为，从长远来看，政策对创新产品的鼓励和对同质化产品的压制，必然会导致企业因自身产品竞争力的差异而产生差异化，而企业的价值可以

2)制造业升级:发挥中国优势，深度参与全球产业分工，通过加快扩大新产能，新业务，打破产业转移共识的特色原料药企业，行业景气背景下订单加速，优势不断强化的生产外包企业，疫情和集采的机遇，迫使在华制造优势的出口设备企业加速和加速了国际化进程。

3)降本增效:具备持续扩大规模，提高效率能力的连锁医院，ICL，药店根据公司质地和估值，我们推荐无锡药明康德，格洛丽亚英，康龙华城，博腾，石爻科技，九洲药业，赵岩新医药，泰格医药，罗普药业，健友，仙宇药业，普利药业，复星制药，万福生物，开普生物，盛翔生物，润达医疗，伟哥生物，阿拉丁，阿拉丁

口头风险警告。

行业政策变化，核心产品降价超预期，R&D没有取得预期的进展。